Varejo
Asfalto, diesel, subsídios: a conta da Motiva sobre os efeitos da guerra
A Motiva está projetando um impacto “limitado” da guerra no Oriente Médio e do choque dos preços globais do petróleo sobre seus resultados deste ano.
A companhia de infraestrutura prevê investir R$ 6,3 bilhões em 2026 – boa parte em obras que exigem um uso intensivo de derivados do petróleo, como o diesel e asfalto.
“Mas 85% desse capex já está contratado, com condições estabelecidas a priori, e portanto isso mitiga muito o risco de variações,” disse Miguel Setas, o CEO da Motiva, ao participar hoje de um evento do Bradesco.
“O cenário com que trabalhamos é de um impacto de low single digit, marginal, em nosso fluxo de geração de caixa com os efeitos da guerra,” disse Setas.
Também foram realizadas simulações considerando cenários de “Armageddon”, muito mais extremos, “mas ainda assim a companhia é muito resiliente.”
“Nós fizemos contas, trabalhamos com cenários de estresse, estatística, fazendo análise de Monte Carlo. Petróleo a US$ 180 por barril, a US$ 140, a US$ 100, por 12 meses, por 18 meses. Temos vários cenários internamente na companhia,” disse Setas.
Segundo ele, os gastos com cimento asfáltico de petróleo (CAP) representam cerca de 4% do capex previsto – “um efeito muito limitado.”
Já os custos com diesel são mais representativos, 10%, mas acabam em boa parte assumidos pelos fornecedores contratados pela companhia.
Setas também disse que medidas do Governo para conter os preços dos combustíveis, como a aprovação de subsídio ao diesel e corte de impostos, ajudam a aliviar os impactos.
A Motiva encerrou 2025 com uma dívida líquida de R$ 34,1 bilhões. A alavancagem financeira ficou em 3,6x, mas deve cair para cerca de 3x após a conclusão da venda do negócio de aeroportos ao grupo ASUR, anunciada no final de 2025 por R$ 11,5 bilhões de enterprise value.
Setas disse que a saída dos aeroportos resultará em uma “simplificação estrutural” na carteira de ativos da companhia e foi um movimento com sentido estratégico.
“Eram ativos que adicionavam muita complexidade ao nosso portfólio. E em potencial de geração de valor, de crescimento, de consolidação do mercado, não iam estar na nossa agenda, no nosso radar futuro.”
A Motiva vale R$ 32,4 bilhões na B3. A ação acumula alta de 41% em 12 meses.
A Natura já está com O Boticário no retrovisor.
Com os números do ano passado fechados, o Grupo Boticário atingiu uma participação de mercado de 15,5% segundo dados da Euromonitor, ficando na menor distância em relação à Natura em toda sua história – 0,3 ponto percentual.
“Se nós nos basearmos nos dados da Nielsen, a gente já é líder,” Artur Grynbaum, o vice-presidente do conselho, disse ao Brazil Journal, sem divulgar os números.
Segundo o executivo, o Boticário se consolidou como o líder do setor de beleza como um todo nos dados da Nielsen, além de ser o primeiro nas subcategorias de perfumaria, maquiagem e cuidades com a pele.
As vendas do gigante de Curitiba aumentaram 6,8%, com o GMV batendo R$ 38,1 bilhões.
Com isso, o market share avançou 50 basis points, segundo a Euromonitor. A Natura, por sua vez, cresceu 1,8% na operação global, mas viu uma queda de 0,1% no mercado brasileiro.
Mas apesar de ter ganhado share, a empresa sofreu uma forte desaceleração em relação a 2024, quando cresceu 19%.
O Boticário cresceu em linha com o mercado brasileiro, que avançou os mesmos 6,8% no ano passado e também viu uma desaceleração relevante em relação ao crescimento de 10,4% registrado em 2024.
Grynbaum disse que o mercado foi impactado pelo maior endividamento das famílias, mas que ainda se mostra um dos mais resilientes da economia brasileira.
“É um setor que talvez tenha ficado mal acostumado: você olha 7% e acha pouco, mas é um crescimento muito relevante,” disse o executivo.
Um segmento que se destacou no período foi o de perfumaria, o de maior representatividade no setor, que saltou 10%. No Boticário, 15%.
Em 2025, 27% das vendas do Grupo Boticário vieram de produtos lançados há menos de um ano – com destaque para produtos como o perfume masculino Clash e as fragrâncias femininas Hadya e Her Code.
O Boticário abriu 113 novas lojas no período, chegando a 4 mil lojas em 16 países. A Eudora abriu mais 10 (totalizando 20) e a Beleza na Web abriu outras cinco (12 no total).
A empresa manteve o ritmo de crescimento no B2B, chegando a 160 mil pontos de venda (que incluem farmácias, perfumarias e lojas de departamento), um crescimento de 23% em relação a 2024.
Segundo Grynbaum, a meta é seguir com novas aberturas, apesar da empresa já ter presença em 99% dos municípios brasileiros.
Ele não trata abertura de lojas como uma alavanca isolada, mas como parte de um modelo que continua funcionando. “A gente tem apresentado um crescimento bastante resiliente, potente em cada um dos canais,” disse Grynbaum.
A companhia também vem avançando na construção de relacionamento direto com o cliente. O programa de fidelidade Beautybox, lançado há pouco mais de um ano, já soma 26 milhões de usuários e tem sido um instrumento relevante de aumento de frequência e retenção.
Além disso, a TRUSS aparece como um dos vetores de expansão da empresa no canal profissional, ajudando na aproximação e fidelização dos cabeleireiros.
O fluxo para a Bolsa brasileira tem fundamento: a expectativa de que podemos estar no início de um ciclo de alta das commodities, na visão dos gestores de renda variável da Kapitalo.
Para Hegler Horta e Bruno Mauad, as mudanças geopolíticas que começaram na pandemia e se acentuaram recentemente estão aumentando a demanda por commodities – o que atrai investimentos para o País apesar de toda a incerteza local.
“Não é o gringo louco que apertou um botão e comprou um monte de índice do nada,” Mauad disse ao Brazil Journal.
Com essa tese, as principais posições do fundo desde 2022 são exportadoras de commodities (como a Vale e a Suzano), empresas ligadas à cadeia de petróleo (como Brava e Vibra), e a Embraer.
Em 2024, boa parte do retorno veio da BRF, quando a ação mais que dobrou como resultado do turnaround antes da fusão com a Marfrig – alinhando um micro positivo ao ambiente externo macro favorável.
Horta e Mauad são responsáveis pelo portfólio de renda variável dos fundos multimercado da Kapitalo e também pelo fundo de ações Tarkus – que está entre os long only mais rentáveis do País em 12, 24, 36 e 60 meses, segundo um levantamento da Outliers Advisory.
O fundo sentiu o baque em março, quando perdeu 6% – o dobro da média dos long only – em meio às dúvidas sobre o crescimento global.
A reação dos gestores foi reduzir a exposição bruta mas manter a carteira, apostando na maior demanda por commodities. O ajuste também foi uma resposta ao aumento da incerteza eleitoral.
O fundo tem ainda posições vendidas: desde a última eleição de Lula, os shorts se concentram em ações de varejistas e outras empresas dependentes da economia brasileira.
“Nunca compramos a ideia de que haveria uma queda consistente de juros. O mercado tentou antecipar esse movimento em vários momentos, mas sempre acabou esbarrando na realidade fiscal,” disse Horta.
Abaixo, os principais trechos da conversa.
Vocês reduziram a exposição em março, com a mudança brusca de cenário em meio à guerra. Como estão investindo agora?
Hegler Horta: O cenário que vínhamos trabalhando desde o fim do ano passado era de um crescimento global ainda relativamente robusto.
Havia alguns sinais de desaceleração, mas ao mesmo tempo os bancos centrais indicavam espaço para cortes de juros — um ambiente, portanto, mais pró-risco.
Se a atividade seguisse forte, ótimo para os emergentes; se desacelerasse, haveria espaço para estímulo via juros.
Em relação ao Brasil, éramos mais cautelosos. Não víamos tanto espaço para queda de juros, principalmente por conta da política fiscal ainda frouxa e do contexto eleitoral.
Diante disso, montamos um portfólio mais voltado para a demanda global, com mineradoras, produtoras de papel e celulose e Embraer, entre outras companhias.
Ao mesmo tempo, reduzimos exposição a nomes domésticos, principalmente os mais alavancados, e montamos alguns shorts.
Essa estratégia vem sendo construída gradualmente desde 2022.
Desde o início do novo governo, nunca compramos a ideia de que haveria uma queda consistente de juros. O mercado tentou antecipar esse movimento em vários momentos, mas sempre acabou esbarrando na realidade fiscal.
A carteira ainda mantém essas características, mas o choque do petróleo em março colocou em xeque parte das premissas do cenário externo — já que pode afetar renda do consumidor e inflação ao mesmo tempo, dificultando a atuação dos bancos centrais.
Por isso, reduzimos tanto posições ligadas à demanda externa quanto os shorts em nomes domésticos. Diminuímos a exposição bruta, mas a líquida continua em torno de 100%.
No meio de um choque relevante, as correlações entre ativos mudam e a volatilidade aumenta. Mesmo mantendo a convicção na nossa tese, reduzimos a exposição até que o cenário fique mais claro.
Apesar desse choque externo, o Brasil continua recebendo investimentos externos.
Bruno Mauad: Nossa visão é que o fluxo estrangeiro para o Brasil tem fundamento. Não é o gringo louco que apertou um botão e comprou um monte de índice do nada.
O mundo passa por um processo de desglobalização desde a covid, quando países e empresas perceberam que precisavam ter produção local de alguns ativos estratégicos e estoques.
A guerra no Irã acentuou essa discussão geopolítica. Um cara fecha um estreito e você fica sem fertilizantes.
A demanda por commodities já aumentou, e o Brasil se beneficia por ter minério de ferro, petróleo, cobre.
Horta: O mundo vai precisar trabalhar com mais estoques, e isso será potencialmente benéfico para o Brasil.
Em relação ao petróleo, antes da guerra estávamos levemente underweight, como a maioria dos gestores, porque havia uma pressão de oferta.
Aumentamos um pouco a posição agora e estamos mais neutros.
No curto e médio prazo, o mercado deve continuar apertado, com os países recompondo as reservas estratégicas – e quem não tinha reserva viu que precisa estocar.
Não acho que os preços do petróleo vão voltar para onde estavam antes da guerra.
Algumas ações ficaram caras na Bolsa – porque subiram demais, ou porque o cenário mudou?
Mauad: É difícil dar uma resposta única porque o mercado brasileiro é muito heterogêneo. As empresas ligadas à economia doméstica são binárias: podem parecer baratas ou caras dependendo do desfecho macro.
Se projetarmos a continuidade da política econômica após a eleição, com juros reais na faixa de 8% a 11%, muitas estão caras — e algumas inclusive já ficaram pelo caminho este ano.
Mas se houver uma mudança de política com queda relevante do custo de capital, esses mesmos ativos podem parecer baratos.
No caso das commodities, também há muita discussão ancorada em premissas. Pegando o exemplo da Vale: algumas projeções assumem minério de ferro voltando para US$ 60–70. Se o preço se sustenta mais próximo de US$ 100, o papel está barato.
Nossa visão é que as exportadoras ainda oferecem valor, em parte porque temos uma leitura diferente sobre esse ciclo.
Como vocês se posicionam para o caso de o “desfecho” eleitoral indicar um corte sustentável de juros e beneficiar a Bolsa?
Horta: Ainda é cedo para fazer grandes apostas. Vou estressar um pouco o argumento: Lula versus Bolsonaro de novo, ninguém convence mais ninguém de nada.
Dependendo de como for a disputa, a eleição será decidida por uma pequena parcela dos eleitores, que vai escolher o candidato um mês antes. Vai pesar o que acontecer naquele mês, e não temos a menor ideia do que será. Já foi facada, já foi Trump.
O pessoal do marketing sempre vai testar diferentes temas para tentar identificar qual pode gerar aderência na população. Podemos ter qualquer teoria, mas, se surgir um fato novo poucos dias antes da votação, isso pode definir o resultado.
Por isso, preferimos estar mais cautelosos. Essa redução de risco que fizemos no portfólio em março também teve a ver com isso.
No começo do ano, víamos 52%-48% com algum viés para o Lula, por ser o incumbente. A surpresa dos últimos meses é que o Lula está parecendo um candidato mais fraco.
Hoje vemos algo mais próximo de 50-50, talvez até com uma leve vantagem para a oposição — mais pela fraqueza do incumbente do que pela força do adversário.
O mercado vai ser obrigado a tomar mais risco conforme a eleição se aproxima. A gente, por enquanto, prefere manter uma postura mais cautelosa e ir ajustando gradualmente.
Mauad: A expectativa de corte da Selic que havia para este ano, e não era grande, já diminuiu por conta do choque externo.
A raiz do problema é o que o governo não quer atacar, que é o crescimento do gasto público. Sem um controle de despesas, fica difícil prever uma redução sustentável dos juros.
E, se os juros continuarem altos, algumas empresas não vão sobreviver por muito tempo.
Muita gente quer investir no Brasil pelas razões que a gente discutiu. O que falta é o custo do dinheiro cair.
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