SÃO PAULO, 10 Abr (Reuters) – Uma eventual confirmação da intenção ⁠do governo brasileiro de elevar a mistura de etanol anidro na gasolina, de ⁠30% para 32%, ainda neste primeiro semestre, viria em um momento oportuno, já que a indústria está no ‌caminho de uma produção recorde.

Embora a safra de cana-de-açúcar 2026/27 do centro-sul tenha começado no início deste mês, o setor teria tempo de ajustar o ‘mix’ da matéria-prima — também usada para açúcar– e produzir volumes ainda maiores do biocombustível, de ‌acordo com associações do setor e especialistas.

A avaliação vem após o ministro de Minas e Energia, Alexandre Silveira, afirmar nesta semana que o governo quer aumentar a mistura de etanol na gasolina para 32% ainda no primeiro semestre. O anúncio foi feito em momento em que o Brasil enfrenta desafios na área de combustíveis derivados de petróleo por conta da alta de preço decorrente da guerra no Irã.

‘É um ótimo momento esta decisão agora, porque estamos no início da safra… as usinas estão no ⁠momento ‌inicial de definição do ‘mix’ de produção’, disse analista de açúcar e etanol da consultoria Safras & Mercado, Mauricio Muruci, ao comentar ⁠a declaração do ministro.

Um aumento da mistura de etanol na gasolina deverá ampliar o percentual de cana processada para a produção do biocombustível no Brasil. Diante disso, a consultoria estima que o ‘mix’ para etanol subiria para 54%, um ponto acima da previsão antes do anúncio do ministro, versus 51% na safra passada, disse Muruci à Reuters.

Com mais cana sendo destinada à produção de etanol e a continuidade da forte expansão do etanol de milho, o volume ​total produzido no Brasil poderia ficar entre 44 bilhões e 44,5 bilhões de litros, um patamar recorde, o que seria um crescimento de cerca de 15% em relação à temporada anterior, segundo a consultoria.

Ao final de março, a ​Safras & Mercado estimou uma produção de 42,5 bilhões de litros, notando por outro lado que as exportações de açúcar do Brasil, maior produtor exportador global, sofreriam forte queda, já que os preços do adoçante têm oscilado perto de uma mínima de cinco anos, sendo menos interessantes para usinas de cana nesse cenário.

‘O momento é oportuno (para elevar a mistura)’, resumiu o sócio-diretor da JOB Consultoria, Julio Maria Borges, considerando os preços baixos do açúcar, além da oferta extra de etanol, ‌com uma esperada recuperação da safra de cana e o avanço da fabricação de ​etanol de milho.

Mais 4 bi litros

Associações setoriais, como a União da Indústria de Cana-de-açúcar (Unica) e a União Nacional do Etanol de Milho (Unem) destacaram que o segmento está preparado para elevar a oferta com uma mistura maior, que demandará produção adicional estimada em 2 bilhões de litros.

Ainda assim, o setor ⁠seria capaz de manter a oferta em condições ​adequadas para os consumidores, mesmo ​com um mercado de derivados de petróleo com preços altos pela guerra.

‘Em março de 2026, o etanol protegeu o consumidor brasileiro. Enquanto a gasolina acompanhou a ⁠alta do petróleo nos mercados internacionais, o biocombustível manteve os preços ​estáveis nas bombas’, disse a Unica, em nota à Reuters. Na semana passada, o preço do etanol na usina registrou queda no principal Estado produtor, São Paulo.

A Unica disse que está acompanhando o processo regulatório conduzido pelo Ministério de Minas e Energia e que pode colaborar ​com as próximas etapas para a implementação da medida. Silveira declarou nesta semana que estudos devem ser concluídos nos próximos 60 dias.

A Unica sinalizou que não deve haver problemas de oferta no Brasil, já ​que espera uma produção em 2026/27 ⁠no ‘maior volume da história, com expansão estimada em cerca de 4 bilhões de litros’.

A Unem foi na mesma direção, dizendo que apenas a produção de etanol de ⁠milho deverá crescer 2 bilhões de litros, o mesmo volume estimado para a demanda crescer no caso de uma alta na mistura de dois pontos percentuais. A entidade estima que fabricação do biocombustível do cereal deve atingir 12 bilhões de litros em 2026/27.

‘Ou seja, para suprir essa demanda adicional bastaria a metade do que o setor (milho e cana) está crescendo nesta safra que se inicia agora, em relação à safra passada’, disse o diretor de Relações Governamentais e Sustentabilidade da Unem, Thiago Skaf.

(Por Roberto Samora; edição de Marta ​Nogueira)

Os fundamentos do mercado de crédito americano estão mais fracos, mas o comportamento errático dos investidores está ampliando os problemas, o investidor Howard Marks escreveu em seu memorando mais recente, publicado ontem.

Num texto recheado de insights interessantes sobre a psicologia do mercado financeiro, Marks diz que – por ganância ou falta de informação – muitos olharam apenas os altos retornos, ignoraram os riscos e se decepcionaram quando aconteceu o que é esperado de tempos em tempos: os ciclos de baixa. 

“Na vida real, as coisas variam entre razoáveis e medianas, mas na cabeça dos investidores, elas vão de perfeitas a desesperadoras.”

Na expansão do crédito privado que ocorreu depois da crise de 2008, com os bancos se retraindo devido às mudanças regulatórias, o segmento que mais cresceu foi o direct lending: empréstimos feitos geralmente para empresas de médio porte, investidas de private equity e sem grau de investimento. 

Muitos desses empréstimos foram reunidos em Business Development Companies (BDCs), companhias listadas em bolsa e negociadas por investidores de varejo. (Leia mais aqui)

Com os juros baixos nos EUA, os retornos oferecidos por essas empresas pareciam cada vez melhores, atraindo quem tinha pouco ou nenhum conhecimento sobre a dinâmica desse mercado. 

“O sucesso dos primeiros investidores desperta inveja nos que ficaram de fora, convencendo-os a entrar também. Como escreveu Charles P. Kindleberger: nada perturba mais o bem-estar e o julgamento de alguém do que ver um amigo ficar rico,” escreveu Marks. 

As limitações de liquidez do crédito privado, o alto risco de algumas emissões e a falta de clareza sobre a precificação dos ativos deveriam ser pontos de atenção conhecidos pelos investidores, disse o gestor – assim como as possíveis implicações da AI para a indústria de software, a maior exposição setorial das BDCs. 

“Mas as pessoas podem não ter feito perguntas suficientes ou prestado atenção durante os bons tempos… as usual,” escreveu. “A questão crucial — raramente levantada por investidores eufóricos — é qual preço é seguro pagar para participar.” 

Para o co-fundador da Oaktree, “o ditado mais importante nos investimentos é: ‘o que o homem sábio faz no começo, o tolo faz no final.’ Warren Buffett disse de forma mais divertida: ‘primeiro o inovador, depois o imitador, depois o idiota’.”

“Os que chegam por último aceitam promessas, adotam padrões baixos e elevam os preços, fazendo com que a maioria das tendências vá longe demais.” 

Apesar desta visão desapaixonada sobre o comportamento dos investidores, Marks não vê um colapso do direct lending. 

“As disrupções e manchetes são, em grande parte, resultado de fluxos e sentimento de mercado, e não de uma deterioração efetiva do crédito,” escreveu ele.

Na visão do gestor, esse segmento pode se comportar como o high yield nos anos 1980 e 1990. Na época, esses papéis eram uma inovação, e “muitos investidores exageraram”. 

“O mercado foi abalado por uma guerra no Oriente Médio, e os investidores correram para vender”, afirmou. “Substitua high yield por direct lending, adicione a disrupção tecnológica — e temos dinâmicas semelhantes (incluindo tensões geopolíticas).”

O high yield não só sobreviveu como prosperou, e o mesmo pode acontecer com o direct lending, disse Marks. Mas pode precisar passar por um ciclo de crédito antes de chegar a um ponto mais saudável.

Giuliana Napolitano

O BTG Pactual reiterou sua recomendação de ‘compra’ para a Ternium e elevou seu preço-alvo, argumentando que a siderúrgica ítalo-argentina está entrando num ponto de inflexão na geração de caixa, com o fim de um ciclo pesado de capex e o início de uma “fase de colheita.”

Para o banco, essa nova fase da companhia ainda não está totalmente precificada pelo mercado, o que justifica o ‘buy’.

O analista Leonardo Correa elevou o preço-alvo da ação de US$ 45 para US$ 53, um upside potencial de 27% em relação ao preço de tela.

“Vemos a Ternium entrando em uma clara transição do pico de investimentos para uma fase de colheita. Com a entrada em operação do projeto Pesquería [no México] até o fim de 2026, esperamos um salto na geração de caixa em 2027, à medida que a empresa migra de um período de capex elevado para uma produção verticalizada e de maior margem,” escreveu o analista. 

O BTG projeta um free cash flow yield de cerca de 12% para 2027, o que levaria a companhia a uma posição de caixa líquido até o final do ano que vem. 

“Isso abre espaço para uma alocação de capital ainda mais favorável para os acionistas, com potencial para sustentar ou até elevar o dividend yield para algo próximo de 10%, evitando acúmulo excessivo de caixa no balanço,” diz o relatório.

O analista disse ainda que os próximos 2 ou 3 anos devem ser menos sobre crescimento e risco de execução de projetos, e mais sobre a monetização do ciclo de investimentos, com melhora no EBITDA por tonelada e maior conversão de fluxo de caixa livre.

Correa diz que os mais céticos com a tese argumentam que a Ternium já passou por um re-rating, especialmente em relação ao EV/EBITDA, mas discorda dessa visão.

“O múltiplo atual (de cerca de 5x o EBITDA de 2026) reflete em grande parte a ausência de contribuição relevante do EBITDA proveniente do ciclo recente de investimentos, combinada com um re-rating ainda modesto até agora, que aconteceu em todo o setor,” disse o analista.  

Para ele, o EV/EBITDA da Ternium deve comprimir para cerca de 3x em 2027 conforme o ramp up de Pesquería for acontecendo, com o múltiplo “retornando a níveis em linha — ou até ligeiramente abaixo — dos patamares historicamente deprimidos.”

Ele lembra que esse desconto histórico da Ternium era explicado pela exposição da companhia à Venezuela e à Argentina e a baixa liquidez do papel — problemas que ele acredita que já ficaram para trás. 

“Assim, vemos um caminho plausível para um novo re-rating da Ternium em direção a 5x EBITDA, sustentado por uma melhor execução operacional e pelo que deve ser um dos maiores dividend yields do setor global de aço.”

Em termos de resultados, o BTG projeta que a Ternium entregará um EBITDA de US$ 2,83 bilhões em 2027, em comparação aos US$ 1,38 bi do ano passado. Já o lucro líquido deve saltar de US$ 347 milhões em 2025 para US$ 1,35 bi em 2027.

O banco também modela uma expansão robusta das margens, vindo principalmente dos custos – e menos de preço. Para o BTG, o EBITDA/tonelada deve atingir US$ 180 em 2027 em comparação aos US$ 100 do ano passado. 

Um upside risk da tese, segundo o BTG, é a revisão do USMCA, o acordo comercial entre EUA, México e Canadá, que será revisado em meados deste ano e poderia destravar a atividade industrial no México, o principal mercado da companhia. 

A Ternium – que controla a Usiminas com 71% do capital votante – vale US$ 8,3 bilhões na Bolsa de Nova York, com sua ação subindo 56% nos últimos doze meses. 

Dos 12 bancos e corretoras que cobrem a empresa, agora cinco têm recomendações de ‘compra’, seis têm ‘neutro’ e um – o Wells Fargo – tem ‘venda’. 

Pedro Arbex