O negócio de ‘special situations’ está se tornando cada vez mais relevante para o BTG Pactual, representando cerca de um terço do resultado do banco.

Quem fez as contas foi o JP Morgan.

Num relatório publicado hoje, o analista Yuri Fernandes nota que boa parte do resultado da área vem dos chamados créditos do FCVS, uma dívida que o Tesouro Nacional tem com alguns bancos e que remonta aos anos 90.

Uma fonte próxima ao BTG disse ao Brazil Journal que o JP Morgan usa assumptions exagerados no relatório e que muito do que está assumido como lucro derivado das operações dos bancos é na verdade receita.

O banco de André Esteves passou a ter direito a esses créditos ao comprar bancos quebrados como o Nacional, Besa e Sistema, que são os credores originais desses ativos. Essas aquisições são feitas pela área de ‘special sits’ do banco, e frequentemente exigem interlocução com o Banco Central e o envolvimento pessoal de Esteves.

Nas contas do JP, só os créditos do FCVS podem ter gerado de R$ 1 bilhão a R$ 1,5 bilhão em receitas para o BTG no ano passado.

Para este ano, o time do JP Morgan estima que o BTG ainda tenha de R$ 800 milhões a R$ 1,4 bilhão a receber desses créditos.

“Na nossa visão, esses ganhos podem explicar parte do aumento de 40 basis points no yield do corporate lending no período entre 2022 e 2025,” escreveram os analistas.

“Ainda que esses casos sejam de certa forma únicos, e que o FCVS deva acabar em breve, o BTG tem construído um forte track record em tornar ganhos não-recorrentes em ganhos recorrentes.”

No relatório, o JP reconhece que sua estimativa para a receita do segmento de ‘special sits’ não é perfeita.

Segundo a divulgação por subsidiária, os bancos Nacional, Econômico e Sistema representaram um terço dos resultados do BTG no quarto tri, com o Banco Nacional sozinho respondendo por cerca de 26%.

“No entanto, não achamos que seja totalmente justo olhar para o desdobramento contábil, pois pode haver alguma alocação de lucros nessas subsidiárias devido a vantagens fiscais,” escreveram os analistas. 

“Não é uma métrica perfeita, mas, direcionalmente, acreditamos que esse segmento está se tornando cada vez mais material para o BTG.”

Basicamente, os créditos FCVS são recebíveis devidos pelo Tesouro a bancos credores, que foram originados nas décadas de 60 a 90 de hipotecas residenciais com saldos residuais devido a descasamentos de indexação (salário versus inflação). 

No balanço dos bancos, esses créditos estão reconhecidos com um desconto em relação ao valor de face por conta dos riscos sobre o pagamento. 

Esses créditos geram receita para o BTG de três formas: o saldo é corrigido a cerca de 6% ao ano; há ajustes na marcação a mercado quando os pagamentos diferem do valor original registrado; e eles podem gerar também reversões de provisões. 

Segundo o JP Morgan, as aquisições do Nacional, Besa e Sistema trouxeram R$ 14 bilhões em créditos FCVS para o balanço do BTG. 

Desse total, os analistas estimam que o BTG ainda carregue cerca de R$ 4 bilhões.

“Esperamos que os acordos do FCVS sejam concluídos pelo Tesouro até o final de 2026. Portanto, vemos a maior parte dessa receita sendo reconhecida ainda neste ano,” escreveram os analistas. 

Para estimar quanto o BTG ainda poderia gerar de receita com esses créditos, o JP simulou dois cenários. O primeiro, considerando receitas de juros e marcação a mercado, seria uma conversão de 27% do total, ou R$ 1,1 bi. O segundo, que considera também reversão de provisões, seria de uma conversão de 45%, o que daria R$ 1,8 bi.

“Mas há duas ressalvas. Não temos os dados do Banco Central para o quarto tri, e parte disso pode já ter sido reconhecida, especialmente considerando os fortes resultados do Nacional no trimestre,” escreveram os analistas.

“Se excluirmos proporcionalmente um de cinco trimestres (ou seja, o quarto tri dentro da janela do 4T25 a 4T26), o EBT futuro ajustado a ser reconhecido seria de R$ 800 milhões a R$ 1,4 bilhão em 2026.”

Pedro Arbex

O Grupo 3corações comprou a operação brasileira da General Mills – que inclui as marcas Yoki e Kitano – por R$ 800 milhões, em um movimento para diversificar seu portfólio e avançar no setor de alimentos.

A Yoki é a líder em categorias como pipoca, farofa, batata palha e outros farináceos, enquanto a Kitano é uma das principais marcas de temperos do País. A General Mills fatura cerca de R$ 2 bilhões no Brasil. 

O negócio ainda precisa do aval do CADE. 

No centro da transação está um ativo para o qual a General Mills tentava achar uma solução há anos, uma fonte próxima à transação disse ao Brazil Journal.

A multinacional americana comprou a Yoki da família Matsunaga em 2012 por quase R$ 2 bilhões, mas a operação não vinha entregando os resultados esperados.

“A General Mills tentou colocar bilhões de dólares para tentar reerguer a operação, mas ela só dava prejuízo,” disse a fonte.  

Para completar, a General Mills vem sofrendo nos últimos trimestres, especialmente em

seu principal mercado, os EUA, graças ao impacto inflacionário das tarifas do Presidente Trump. As ações da empresa caem 35% nos últimos 12 meses. 

Por causa disso, a General Mills partiu para a reciclagem de ativos em mercados e produtos menos prioritários. No Brasil, contratou a Goldman Sachs para coordenar o processo competitivo, que começou há cerca de oito meses.

No processo, além da 3corações, participaram a Camil, o grupo sergipano Maratá, e alguns fundos de private equity, disse a fonte. 

Para a 3corações, a aquisição significa atender “todas as ocasiões de consumo do brasileiro, do café da manhã ao jantar,” disse a companhia. Antes disso, no entanto, será necessário fazer um turnaround na operação.

O Grupo 3corações, baseado em Fortaleza, é líder no mercado de cafés no Brasil com um portfólio de 30 marcas, incluindo a própria 3 Corações e a Santa Clara. A empresa é comandada por Pedro Lima, filho do fundador João Alves de Lima. 

Além de cafés, a empresa tem produtos como o refresco em pó Frisco, o achocolatado Chocolatto e os temperos Dona Clara. Além disso, tem uma JV com a Positive Brands que atua no mercado leites vegetais com a Tal da Castanha. 

A empresa possui 10 fábricas e 28 centros de distribuição. 

A 3corações foi assessorada pelo Deustche Bank e pelo escritório Miguel Neto Advogados.

A General Mills teve a assessoria da Goldman Sachs e do KLA Advogados.

André Jankavski

A combinação entre alta do diesel e ameaça de paralisação de caminhoneiros volta a colocar pressão sobre o governo Luiz Inácio Lula da Silva (PT) em um momento sensível do ciclo eleitoral. Com o preço dos combustíveis no centro do debate, o tema ganha peso não apenas econômico, mas também político, com potencial de influenciar a percepção do eleitorado às vésperas das eleições de 2026.

A escalada recente está ligada à disparada das cotações internacionais do petróleo, impulsionadas pela guerra no Irã. No Brasil, o movimento já levou a reajustes nas refinarias e frustrou parte do efeito das medidas adotadas pelo governo, como a zeragem de PIS/Cofins e a concessão de subsídios ao diesel.

O impacto do diesel vai além do setor de transporte. O combustível é um insumo-chave para a logística e, quando encarece, pressiona fretes, alimentos e serviços. Esse efeito em cadeia tende a chegar rapidamente ao consumidor e, historicamente, se traduz em desgaste político para o governo de plantão.

No cenário atual, o risco é amplificado pela mobilização dos caminhoneiros, que já discutem uma paralisação nacional. A categoria argumenta que o aumento promovido pela Petrobras anulou o alívio prometido pelo pacote federal, reforçando a percepção de ineficácia das medidas.

Precedente

O histórico recente serve de alerta. Durante a crise provocada pela greve dos caminhoneiros em 2018, o governo Michel Temer sofreu forte deterioração na avaliação popular. Após a paralisação, pesquisas do Datafolha mostraram aprovação em torno de 3% e reprovação acima de 82%, em meio a desabastecimento e aumento generalizado de preços.

Embora o contexto atual seja diferente, o episódio evidencia o potencial de impacto de crises envolvendo combustíveis e logística sobre a imagem do governo.

Para Lula, o desafio vai além da gestão econômica. A oposição tende a explorar o tema como símbolo de falha na condução da política de preços, especialmente em um cenário de polarização com o campo bolsonarista.

A presença de um nome competitivo desse grupo, como o senador Flávio Bolsonaro (PL), reforça o peso político do tema. Com disputas acirradas em pesquisas recentes, movimentos que afetem diretamente o custo de vida podem ter efeito imediato na dinâmica eleitoral.

O governo federal tem buscado dividir o ônus da alta com Estados, Petrobras e agentes da cadeia de distribuição. Ainda assim, do ponto de vista do eleitor, a responsabilização tende a se concentrar em quem ocupa o Planalto.

Essa distância entre a explicação técnica e a percepção prática — expressa no preço na bomba — costuma dificultar a construção de uma narrativa favorável ao governo.

Caminhoneiros no centro da pressão

A categoria mantém capacidade de mobilização relevante e já demonstrou, em outros momentos, influência no debate político. Uma eventual paralisação amplia o risco de desabastecimento, pressiona a inflação e pode acelerar o desgaste da gestão federal.

Além disso, há impacto direto sobre um grupo que teve papel ativo em ciclos eleitorais recentes e que pode reforçar o campo adversário.

O impacto político do episódio dependerá da evolução de três fatores: a trajetória do preço internacional do petróleo, a capacidade do governo de conter ou evitar a paralisação e a efetividade das medidas para reduzir o custo ao consumidor.

Se a crise se prolongar, tende a pressionar a aprovação de Lula e influenciar o ambiente eleitoral. Caso seja contida rapidamente, o efeito pode ser limitado — mas ainda reforça o papel central dos combustíveis como variável-chave na disputa de 2026.